FOF即基金中基金，是投资于“一篮子基金”的产物。相对于单只基金，FOF的使命是什么？可以解决哪些痛点？今天，资深FOF基金司理林国怀带我们一起相识FOF的奇特价值。模拟图：单个鸡蛋代表股票和债券等基础资产；一碗鸡蛋代表普通基金；一购物车鸡蛋代表FOF林国怀■ FOF投资与金融工程部总监、养老金治理部总监FOF的使命是什么？经常被人问起：“我为什么要去买FOF呢？”“相对于普通基金，FOF究竟有什么优势，颠簸性更低，是否在牛市里也平滑了收益呢？”等等，我很是兴奋投资人会问我这些问题，因为FOF的讨论度越来越高了，大家已经逐渐在关注这个从2017年才开始进入普通投资者视野的一个“新”基金类型。

说它“新”，其实并不新，FOF在外洋市场是很是成熟的投资品种，无论从规模、数量、普通投资者的投资权重上（诸如美国401K计划等）都具有很是重要的作用。从海内来看，最早保险资金介入权益类投资、在没有拿到直投资格之前，都是通过类FOF的操作方式（购置公募基金）来实现权益资产的设置，所以追溯起FOF（或类FOF基金组合）的历史，在海内外都有很长时间的生长，只是从2017年首批公募FOF问世，才进入了普通投资者的投资视野。那么，为什么FOF投资在外洋市场及海内机构投资者中具有较高的认可度呢？FOF投资的优势主要体现在什么方面？我的明白是，FOF有助于提升基金投资者的持有收益率。

为什么这么说呢？FOF有助于降低组合颠簸率FOF有一个比力显著的优势，就是通过专业的解决方案，由投资司理在基金中“优中选优”，力争在不降低预期收益率的情况下，降低投资组合的颠簸性。FOF凭借完整的投研体系、专业的基金研究，构建基金组合，平滑短期颠簸。如下图所示，与单只基金相比，基金组合可以实现疏散化，有效降低非系统性风险，控制组合收益的颠簸性。

从下面散点图可以看出，凭据历史数据测算，加入随机选择20只基金组成投资组合（红框内），颠簸率比单只基金（浅蓝点）、股票（灰点）更低，可是年化收益率仍然可以稳定在一其中等偏上的水平。从这个角度来说，FOF产物的风险收益特征清晰，更易于投资者凭据自身风险偏好举行选择。数据泉源：天相投资分析系统、兴证全球基金FOF投资与金融工程部；统计时间：2013/7/17-2020/7/17，使用周频数据；抽样基金为已建立的偏股开放基金，共509只；灰点表现单个股票，浅蓝色点表现偏股开放基金，深蓝色点表现随机选择20只基金组成的投资组合，共100组。

从历史业绩看，统计全市场建立满半年的稳健计谋、平衡计谋养老FOF，均较为稳定地满足了预期目的，在有效控制风险的基础上，带来了良好收益。数据泉源：银河，停止2020-10-30，统计建立满半年的目的风险型养老FOF（努力计谋养老FOF建立均未满半年）。颠簸率指收益率尺度差，按每个生意业务日盘算，下同；收益率为复权单元净值增长率；均值为算术平均。

FOF有助于提升基民的持有体验毫无疑问，从散点图中也可以看出，FOF通太过散风险，平滑了颠簸，可是也同样因为疏散风险，集中度较低，年化收益率也不会位于年化收益率的最高区间。如何明白这个问题呢？事实上，在日常交流中，投资者可能会遇到对于同一个问题的两个差别解释，这个问题就是“是不是要集中投资？”——一般会遇到两种差别的回覆：1、许多在业内很是资深、历史业绩很好的大佬会告诉你（好比巴菲特），对于很是看好的标的就需要集中持有，把有限的精神放到少量优质的公司上。2、也有许多金融学课本和理财书籍又会告诉你，不要把鸡蛋放到同一个篮子里，要疏散投资等一堆理论。

为什么对于同一个问题，两个完全相反的谜底，听起来都很是有原理，而且又都有许多的追随者呢？我认为这是基金投资的两个差别的目的：从单个基金的角度来看，提高持仓集中度，为了提升基金的未来预期收益率；而FOF平分散化投资的理念，目的是为了提升基金投资者的持有收益率，前者专注于打造出更好的基金产物，后者专注于让普通基金投资者挣到更多的钱。肯定会有不少人想问，提升基金的未来预期收益率不也可以提升基金投资者的持有收益率吗？其实并不是！从单个基金的角度来看，提高了组合的集中度，目的是提升组合的预期收益率，不外预期收益率提升并不代表实际收益率也会提升，但肯定会增加组合的颠簸率。颠簸率加大，从而导致普通基民对基金的持有信心在持有期间会发生比力大的变化。我们用2014-2019年的数据做了盘算。

一个关键指标是“生意业务回报”（=基金净资产利润率-基金复权净值增长率），可以明白为“生意业务基金的收益”，若高买低卖则生意业务回报为负，反之为正。通过下图趋势线能看到，基金颠簸率越高，则生意业务回报越低。

整体而言，投资者的生意业务回报平均为负，年化生意业务回报均值为-4%。数据泉源：Wind、兴证全球基金FOF投资与金融工程部，2014-2019年，下同。此外，如果按颠簸率将基金分为三组，下表显示，低颠簸组此外生意业务损耗显著低于高颠簸组别。

进一步验证了较大的颠簸率，对基民持有信心的负面影响。分年度来盘算，横轴为基金涨跌幅，纵轴为基金净资产利润率，2014-2019各年度均出现出开口向下的抛物线，说明对于短期涨幅好和涨幅差的基金，都倾向于存在较大的生意业务损耗——也就是说，基民拿不住涨幅好和涨幅差的基金，相对更能拿得住涨幅中等的基金。

特别地，2015年抛物线斜率最大，说明在市场颠簸较大的时候，这个效应会相应地放大。就似乎一匹千里马，它势必桀骜不驯，普通人肯定是驾驭不了这种马的，从。

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